中國(guó)自上世紀90年代開始利率市場化改革以來，已經基本上實現了貨币市場和債券市場利率市場化，并放開了人民(mín)币存貸款利率的管制。但是，貨币政策傳導的梗阻問題仍然持續存在，銀行同業市場的拆放利率極低與信貸流向實體(tǐ)經濟的成本較高的情況并存，中小(xiǎo)企業和民(mín)企融資難、融資貴的問題仍然沒有顯著緩解。資金鏈末端的緊張狀況可(kě)能(néng)在未來較長(cháng)一段時間内仍然會持續存在，這主要與中國(guó)經濟金融市場的結構特征有關。

　　而從央行近期公布的季度貨币政策執行報告來看，有關部門已經意識到中小(xiǎo)企業融資難、融資貴的梗阻所在，近期有望加速推進貨币市場利率和貸款基準利率“兩軌并一軌”的利率市場化改革，貨币政策傳導的末端環節有望部分(fēn)得以緩解。在此基礎上，未來仍然需要繼續完善相關配套制度，以持續改善中小(xiǎo)企業和民(mín)企的融資緊張狀況。

融資體(tǐ)系存在結構問題

　　以銀行為(wèi)主導的間接融資體(tǐ)系，天然偏好具有良好政企關系和優質(zhì)抵質(zhì)押品的國(guó)企和大型企業，導緻中小(xiǎo)企業和民(mín)企難以從正規金融機構獲得“廉價”資金，中國(guó)金融市場的二元結構特征明顯。

　　正規金融主要是以銀行為(wèi)主導的間接融資體(tǐ)系，偏好具有良好政企關系和優質(zhì)抵押品的國(guó)企和大型企業。由于有政府信用(yòng)背書或者優質(zhì)抵質(zhì)押品，這些企業一般可(kě)以以較為(wèi)低廉的成本從正規金融體(tǐ)系獲得信貸資金。而對于缺乏信用(yòng)記錄和抵質(zhì)押品的中小(xiǎo)企業和民(mín)企而言，由于難以從正規金融機構滿足融資需求，其往往選擇成本較為(wèi)高昂的民(mín)間借貸。這導緻正規金融市場和非正規金融市場所提供的利率存在較大差距。

　　經濟下行壓力加大和金融監管加強，銀行的風險偏好降低，抑制了銀行向中小(xiǎo)企業和民(mín)企的放貸意願。從2017年開始，監管部門加大了對銀行業的整治力度(“三三四十”專項治理(lǐ)行動)，并且頒布了資管新(xīn)規，治理(lǐ)影子銀行亂象，包括去通道、打破剛兌、增加理(lǐ)财産品穿透性等手段；加上2018年以來中國(guó)經濟面臨的下行壓力加大，外需不振、内需疲軟，導緻部分(fēn)企業業績不佳，前期杠杆率較高的企業資金鏈承壓，違約風險增加。雖然貨币市場利率處于較低水平，但是銀行風險偏好降低，疊加監管層對商業銀行不良貸款考核的較高要求，銀行惜貸現象較為(wèi)普遍，銀行向中小(xiǎo)企業和民(mín)企放貸意願不足。

當前利率市場化的重點任務(wù)

　　從央行今年最新(xīn)的二季度貨币政策執行報告來看，政府對近期利率市場化的發展方向定位基本上還是非常明确的，“更好地發揮貸款市場報價利率(LPR)在實際利率形成中的引導作(zuò)用(yòng)，降低小(xiǎo)微企業融資實際利率”。目前，央行已采用(yòng)“三檔兩優”的存款準備金制度、增設TMLF貨币政策工具、發行銀行永續債補充商業銀行資本金、提升小(xiǎo)微企業不良貸款容忍度等方式降低中小(xiǎo)企業的融資成本、促進金融服務(wù)實體(tǐ)經濟的能(néng)力。從政策施行效果來看，根據央行公布的最新(xīn)數據，6月企業貸款加權平均利率同比下降0.32個百分(fēn)點，并且今年以來社融增速企穩回升，政策效果初顯。

　　根據近期相關部門和市場分(fēn)析，為(wèi)避免銀行出現惡性競争，存款基準利率可(kě)能(néng)還将在較長(cháng)一段時間内存在，因而，現階段利率市場化改革方向可(kě)能(néng)主要以研究放開貸款基準利率為(wèi)主。這主要是由于市場實際貸款利率相對較高時，放松對貸款利率下限的約束可(kě)能(néng)并不會對市場産生顯著影響。所以，在目前全球降息潮的背景下，随着我國(guó)金融市場尤其是同業資金拆放市場的日益發達，央行可(kě)以更多(duō)通過公開市場操作(zuò)、定向降準和其他(tā)多(duō)種基礎貨币投放機制來引導LPR利率下行，進而部分(fēn)降低實體(tǐ)經濟的融資成本。

　　從操作(zuò)層面看，對貸款利率市場化推進的主要建議有如下三點：一是完善商業銀行LPR機制，擴大LPR在商業銀行貸款合同中的使用(yòng)比例，增強LPR的市場影響力。二是加快制定和構建與中國(guó)國(guó)情相适應的金融機構破産處置的立法、司法體(tǐ)系。在貸款利率市場化之後，銀行間競争加劇的趨勢可(kě)能(néng)難以避免，政府須事先構建好金融機構破産清算退出的立法、司法體(tǐ)系，避免個别機構出現問題導緻整個金融系統風險的傳染蔓延。三是加強金融科(kē)技(jì )在企業信用(yòng)風險定價中的研究和應用(yòng)，緩解資金供求雙方的信息不對稱問題，減輕銀行在對企業進行風險評估時，過于依賴政府信用(yòng)和抵質(zhì)押品的問題，使得資金能(néng)相對低成本、更加順暢地流向中小(xiǎo)企業和民(mín)營企業。